灰熊一上来挺不客气，洋洋洒洒给你一通报告，核心内容无非就是想告诉所有人，中通快递其实是一家存在财务欺诈、内幕盗窃行为的公司。

　　当然，这份做空报告出来，中通快递无论如何都是不能承认的。于是，中通快递直接在港交所发布回应公告，该报告并无依据，包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释，公司将采取行动保护全体股东利益。

　　讲真，及时回应是一家公司应有的态度，只不过前前后后把中通快递的回应看了个仔细，实在是没有可圈可点的地方，回复很正式、很官方，就是没啥反驳的具体东西拿出来，反正就是空对空……

　　“苍蝇不叮无缝的蛋”，是好还是不好呢？不好是肯定的，处理不好影响非常坏，但好的地方就是，至少中通快递目前大势仍在，不然不会被灰熊盯上，谁会傻瓜一样花力气干费力不讨好的事呢？何况还是来自美国华尔街的熊(●ˇ∀ˇ●)

　　论做空，和浑水、香橼啥的相比，灰熊仍然还是个小弟弟。正因为小，所以没啥大不了，但狠劲还是有，该搞必须搞，万一成了呢？毕竟“买跌”也能赚钱 。

　　灰熊小弟这次扔出的报告叫《中通快递：中国“一流”的物流公司“最佳表演”：我们相信财务数据虚假，内部人士在从公司偷窃》，内容总结了中国四大快递公司的平均毛利率、营业利润率和净利润率，尤其还特别把这些指标与UPS、联邦快递什么的进行比较，真的是非常用心了。

　　不过，中国人其实挺急的，大部分人都会挑重点看，并不会把灰熊小弟的报告逐字逐句看掉，所以还是来划划重点看看就行了。

　　总的来说，就是灰熊小弟发现了不少问题：中通快递发布的相关数据，存在失实情况，尤其是利润方面。比如，中通快递在中国工商总局的备案与SEC递交的财务报表的数据有出入。

　　然后，中通快递可能通过“少报员工数量以降低成本”，比如加盟商模式允许中通快递玩数字游戏。截至2021年底，中通快递外包人员超过57000人，灰熊小弟觉得，这部分人群就是可以在财报中灵活变动的数字，需要减少利润，就把你们加上，需要增加利润，就把你们剔出去，通过人员数字的优化，可能成本会有非常大的浮动区间。

　　另外，中通快递的其他问题还包括，向房地产关联方贷款、关联交易为内部人员创收、收购虚假的加盟商来使内部人士获益等等。

　　当然，有很多人觉得灰熊之所以认为中通快递的实际用工数量和财报中披露的数据不符，是因为国内快递企业的用工形式灰熊根本不了解。灰熊肯定不了解，毕竟美国的用工制度其实是相当规范的，美国大批的律师都在盯着。而国内的快递企业大多采用劳务派遣形式，一部分快递员与公司签订合同，另外一部分是合同工，与他们签合同的是劳务派遣公司。

　　事情都是两面的，正因如此，中通快递近期就遇上了麻烦事。上个月，媒体就出了不少报道，称在浙江宁波的中通快递分拣中心，一位60岁的分拣工凌晨3：50分左右因心脏骤停猝死在岗位上，消息一出便引起网络热议。

　　媒体用了死者的亲属孙先生的说法，称在与宁波中通公司沟通善后事宜时，对方只有法务、人事和组长前来商谈，且该亲属质疑中通快递公司方面互相推诿，公司负责人迟迟没有露面。后来中通快递方面称愿意赔付意外保险金额，额外支付几万元丧葬费和其他人道主义费用。不过，此方案家属表示不认可，家属称中通公司不认可死者是因工死亡，而家属方面的诉求就是希望中通快递方面按照工亡流程处理。

　　天眼查App上早有风险信息显示，中通快递存在数十个劳动争议案件。另外，浙江中通速递服务有限公司宁波分公司、宁波市海曙中快物流有限公司等，也存在多个劳动合同纠纷和劳动仲裁案件，案由涉及工伤保险待遇、确认劳动者与用人单位存在劳动关系、加班工资等。

　　怎么说呢，讲到底就是快递员的生存状态很糟糕啊，财经杂志在报道中直接谈到了这点。报道指出，快递行业分为直营和加盟两种模式：直营模式的快递员待遇较好，有五险，有加班费。而加盟模式中，快递员待遇较差。

　　在快递行业里，加盟是常有的事，中通快递是加盟模式的代表之一，这也就解释了为什么灰熊会在报告中不理解路上有大量使用中通快递LOGO的快递点，这些均没有被纳入财报里披露的关联公司之中的疑惑。中通快递的快递点大多都是加盟形式，算是合作方，不排除有一部分快递点同时和多家快递企业合作，各种快递公司的包裹都接，挂谁家公司的LOGO基本是常见的事。

　　但快递加盟模式也有着很致命的问题，这些加盟商其实盈利是很困难的，如果加盟商经营不善把网点转让出去，那么造成的直接后果便是快递时效延迟、破损率上升、售后不及时等各种问题，而这一定会导致用户和商家减少对该品牌的使用，从而形成恶性循环。

　　研究服务公司IPO Edge的创始人，知名投资人、金融分析师Donovan Jones在一篇文章中写道，在中通发布2022年第三季度财报后，研究机构Asia Value&Moat Stocks对其关键财务指标进行分析后表示，中通财务有积极的一面，确实也有消极的一面，并指出中通快递的销量增长和市场份额指标都不如预期的那么好。……此处省略比较多提到的内容，结果就是：总的来看，市场预计中通快递2023年营收和净利润增长较弱。

　　Donovan Jones特别提到，2023年2月，美国银行的一份关于中国快递的未公开研究报告表示，在2023年2月至3月期间，中国快递市场的平均售价或ASP可能会下降约0.10-0.20元。这是相当重要的，因为中通快递的ASP已经从2022年第一季度的1.45元下降到2022年第三季度的1.36元。

　　中间还举了个例子，去年11月下旬，中通快递在该公司2022年第三季度业绩发布会上承认，“2023年的增长将是每个人关注的目标”，因为行业增长已经放缓”。

　　Donovan Jones认为，中国的快递公司很可能会以降价作为获得份额的一种手段，这很可能会损害中通快递2023年的收入和利润。

　　当然，Donovan Jones还提到机构也不看好中通快递。根据S&P Capital IQ的估值数据，中通快递股票2月份的交易价格意味着未来12个月远期市盈率为19.2倍。中通快递2023年的每股收益增长率预计为+21.2%。这意味着中通快递目前的PEG（市盈率相对盈利增长比率）约为0.9倍。当PEG为1时表明某只股票的估值较为合理公正，因此这一数据意味着中通快递股票并没有显著的潜在上涨空间。

　　考虑到中通快递最近的股价表现和目前的PEG数据，Asia Value & Moat Stocks分析师认为中通快递的股价没有被低估。鉴于该公司2023年的营收和净利润增长预计将放缓，该机构分析师也表示，没有理由看好中通快递的股票。

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